Ценные Бумаги России

📊 Движение рейтингов: Заслон вверх, Идель Нефтемаш и Алтимейт вниз За неделю агентства присвоили два рейтинга, повысили один и понизили два. Плюс несколько отзывов и один статус «под наблюдением». Разбираю, что тут важно. ➕ Присвоены Арктикгаз — AAA(RU) от АКРА. Максимальный уровень для газодобывающей компании. Уралкалий — AA-(RU) от АКРА. Высокий уровень для производителя калийных удобрений. 🔼 Повышен Заслон — с BBB+(RU) до A-(RU), прогноз изменён на стабильный. Причина — улучшение оценки рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов. 🔄 Подтверждены Среди подтверждений выделю несколько: • Россети — AAA(RU) от АКРА • Совкомфлот — AAA(RU) от Эксперт РА • Авто Финанс Банк — AA(RU) с позитивным прогнозом от АКРА • ПИК-Корпорация — AA-(RU) от НКР • Брусника — A-(RU) со стабильным прогнозом от НКР. Напомню, в августе компания размещала выпуск с рейтингом A-(RU) от АКРА с негативным прогнозом. Теперь НКР подтвердил стабильный - сигнал, что ситуация не ухудшается • Экспобанк — AA-(RU) от НКР • Нижегородская область и Нижний Новгород — A(RU) • Банк Уралсиб — A(RU) Отдельно отмечу Реиннольц — BB-(RU), прогноз изменён на развивающийся. Причина: высокая зависимость от своевременного поступления денег от контрагентов на фоне задержек оплат и сокращения инвестпрограмм заказчиков. 🔽 Понижены Алтимейт Эдьюкейшн — с BBB(RU) до BB+(RU), прогноз негативный сохранён. Причина — финансовые показатели за первое полугодие 2026-го хуже прогнозов, ожидаются более консервативные темпы роста. Идель Нефтемаш — с B+(RU) до CC, прогноз изменён на «на пересмотре с возможностью понижения». Причина — технический дефолт по купону облигаций серии 001P-01. Напомню, у компании уже были проблемы: в августе ФНС заблокировала счета, а аффилированная структура Л-Старт тоже испытывала трудности. ❌ Отозваны КЛВЗ Кристалл — отозван BB-(RU) с прогнозом «на пересмотре» в связи с окончанием договора. Напомню, у компании было уголовное дело против гендиректора и обвал облигаций. ДМЕ Холдинг — отозван BBB+(RU), а также рейтинги выпусков «Домодедово Фьюэл Фасилитис» в связи с окончанием договора. МК Лизинг — отозван BB(RU) с развивающимся прогнозом по окончании договора. 👁 Под наблюдением Селектел — A+(RU) со стабильным прогнозом, статус «под наблюдением» присвоен в связи с приобретением облачного провайдера M1Cloud и планируемым размещением нового выпуска облигаций Вот это важно для тех, кто держит или планирует брать выпуски Селектела. Компания размещает два выпуска - 09R и 10R - 9 октября. Покупка M1Cloud может увеличить долговую нагрузку, поэтому агентство ставит рейтинг под наблюдение до прояснения ситуации. Из позитива недели отмечу Заслон - повышение на фоне улучшения рентабельности. И Бруснику, где НКР подтвердил стабильный прогноз, тогда как у АКРА он негативный. Расхождение агентств - повод присмотреться. Из негатива - Идель Нефтемаш. Техдефолт после блокировки счетов в августе. Учитывая историю с Л-Стартом, ситуация выглядит как системная, а не разовая. И Селектел под наблюдением. Если кто собирался брать его выпуски на размещении, стоит держать в голове, что рейтинг может измениться после закрытия сделки по M1Cloud. Источники: данные АКРА, Эксперт РА, НКР (актуально на 3 октября 2026) ⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. https://max.ru/channel_Securities #ЦенныеБумагиРоссии #Рейтинги #Селектел #ИдельНефтемаш #Брусника #Россети #Совкомфлот

🛒 ИКС 5 Финанс: новый флоатер с поручительством AAA Сегодня, 2 октября, закрывается сбор заявок. Размещение 8-го. Разбираю подробнее, что тут с цифрами. Эмитент - ООО «ИКС 5 Финанс», 100% дочка X5 Retail Group. Своего рейтинга нет, присваивается по поручителю - ПАО «Корпоративный центр ИКС 5», AAA(RU) со стабильным прогнозом от АКРА и НКР 📊 Что в отчёте за первое полугодие Выручка 2,48 трлн, плюс 10,5%. Для сравнения: по итогам 2025 года было плюс 18,8% - темпы заметно замедлились. Себестоимость выросла на 9,8%, чуть медленнее выручки. Операционная прибыль 124,6 млрд, плюс 10,9%. Маржа LTM около 5,33% - пока замедление выручки не привело к ухудшению операционной рентабельности Драйверы роста прежние: расширение сети, прежде всего дискаунтеры «Чижик», плюс цифровые направления. 🎯 Деньги и долг Операционный поток вырос на 32,5%, до 142,1 млрд. Но почти весь прирост поглощает инвестпрограмма: капекс практически удвоился и составил 205,2 млрд. В результате FCF за полугодие отрицательный, а FCF LTM всего 17,2 млрд - это очень мало относительно масштаба бизнеса и долга Чистая прибыль 25,7 млрд, минус 39,3% год к году. Причина - рост процентных расходов на 11%, до 88,7 млрд, при падении процентных доходов на 85,8%, до 3,3 млрд. ICR всего 1,5х - без улучшения к уровню 2025-го. Но если смотреть через EBITDA LTM, покрытие 2,69х Чистый долг с учётом аренды вырос на 12,5% с начала года, до 1,054 трлн. Денежные средства снизились почти на 30%, до 125,2 млрд. Без аренды чистый долг вырос сильнее - на 36,4%, до 309,5 млрд. Чистый долг/OIBDA LTM поднялся с 2,13х до 2,27х Сама ИКС 5 считает нагрузку без аренды значительно ниже: по её методике чистый долг/EBITDA до МСФО 16 - 1,08х против 0,84х на конец 2025-го. Ковенант 4,0–4,25х, запас формально большой Структура долга по срокам нормальная: доля краткосрочного с учётом аренды 17,3%. ❌ Ликвидность Формально слабая: текущая 0,61, срочная 0,23. Но для продуктового ритейла это следствие модели - деньги от покупателей приходят сразу, с поставщиками расчёты позже. Плюс открытые кредитные лимиты банков около 804,6 млрд 📌 Параметры выпуска Номинальный срок 10 лет, но оферта через 1,5 года - логичнее рассматривать как короткий. Купон плавающий, период 30 дней, КС + спред до 1,3%. Поручитель тот же - Корпоративный центр ИКС 5. Предыдущие выпуски для сравнения: 003Р-20 со спредом 1,15% торгуется с доходностью 16% по цене 99,7%, 003Р-21 со спредом 1,2% - с доходностью 15,9% по цене 99,9% ИКС 5 - понятный бизнес с поручительством структуры AAA. Риск дефолта минимален, но и доходность не поражает. Темпы роста замедлились, чистая прибыль падает, FCF почти иссяк. Для ритейла в фазе активного расширения это нормально, но следить стоит. При спреде от 1,25% выпуск становится интересным. Если поставят 1,2% и ниже, то на вторичке можно найти выпуски с похожей доходностью без ожидания размещения. Я бы взял на спокойную часть портфеля при спреде от 1,25%. Оферта через 1,5 года снижает процентный риск. Источники: отчётность X5 Group за 1 полугодие 2026, данные АКРА, НКР, Московской биржи (актуально на 2 октября 2026) ⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. https://max.ru/channel_Securities #ЦенныеБумагиРоссии #ИКС5Финанс #X5 #Облигации #Флоатер #Ритейл

ОТЭКО-Портсервис: дебютный выпуск с недостаточной премией Сбор заявок закрывается 8 октября, размещение 13-го. Разбираю, что тут с цифрами и почему я бы сюда не спешил. Эмитент - оператор порта Тамань, точнее Таманского терминала навалочных грузов. Стивидорные услуги, обработка экспортных грузов: уголь, сера, минеральные удобрения. Входит в Группу ОТЭКО. Рейтинг A(RU) со стабильным прогнозом от НРА и НКР. Но отчётность только за 2025 год, свежего МСФО за первое полугодие 2026-го нет. Это уже минус - оценивать текущее состояние компании не по чему 📊 Что в отчёте за 2025 год Выручка 259,9 млрд, плюс символические 0,13%. При этом себестоимость выросла на 66,8%, до 18,4 млрд. Большую часть дал неденежный расход - компания пересмотрела сроки полезного использования основных средств из-за удорожания обслуживания импортного оборудования. Амортизация выросла почти вдвое. Но и реальные операционные расходы подросли, например затраты на подачу и уборку вагонов выросли практически втрое Операционная прибыль рухнула на 73,8%, с 18,2 млрд до 4,8 млрд. Рентабельность снизилась с 7,02% до 1,84% На уровне EBITDA снижение мягче - минус 44,3%, а если очистить от убытка от переоценки, то минус 33%. Чистый убыток 11,5 млрд против прибыли 9,7 млрд годом ранее. 🎯 Долг и покрытие Процентные расходы 18,8 млрд, плюс 3,6%. Покрытие по EBITDA снизилось с 2,13х до 1,38х - запаса по обслуживанию долга практически нет Чистый долг вырос незначительно, с 85,6 до 86,8 млрд. Но чистый долг/EBITDA ухудшился с 2,2х до 3,4х. Краткосрочная часть 13,7% Практически весь долг - кредиты Газпромбанка с плавающей ставкой, обеспеченные залогом. То есть активы уже обременены, и владельцы необеспеченного облигационного выпуска в негативном сценарии окажутся в очень невыгодном положении ❌ Ликвидность и связанные стороны Денежные средства выросли почти вдвое, до 4,33 млрд, но запаса это не даёт. На конец 2025 года в течение ближайшего года нужно было направить на погашение кредитов, займов, процентов и других обязательств 30,55 млрд. Доступное банковское рефинансирование 24,97 млрд, но дорогое - в первом полугодии 2025-го привлекали по ставке КС +5,1% Объём выданных займов связанным сторонам 31,5 млрд. Существенная часть ресурсов находится не в денежной форме и не в производственном цикле, а в займах связанным структурам Плюс географическая концентрация: основная инфраструктура в порту Тамань, там же Таманский перегрузочный комплекс нефти и СУГ, который уже подвергался атакам БПЛА. Оператор комплекса - «Таманьнефтегаз», тоже входит в Группу ОТЭКО 📌 Параметры выпуска 2 года, постоянный ежемесячный купон, ориентир не выше 18,5% - доходность до 20,15%. С учётом всех рисков премия здесь недостаточная. Купон 18,5% за компанию с убытком 11,5 млрд, падением EBITDA на 44%, покрытием процентов 1,38х, слабой ликвидностью, заложенными активами и концентрацией в Тамани на фоне атак БПЛА - это мало. Плюс отчётности за первое полугодие нет, то есть оценить текущее состояние невозможно. Если участвовать, то строго по верхней границе купона и только с высокой терпимостью к риску. Я бы этот выпуск пропустил. Слишком много красных флагов сразу, а компенсации за них не видно. Источники: отчётность ООО «ОТЭКО-Портсервис» по МСФО за 2025 год, данные НРА, НКР, Московской биржи (актуально на 1 октября 2026) ⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. https://max.ru/channel_Securities #ЦенныеБумагиРоссии #ОТЭКО #Облигации #ПортоваяИнфраструктура #ВДО